腾讯AI,“老登”不伏输

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3月18日，腾讯发布一份含AI量空前的去年第四季报及年报，AI的效率开始渗透进主要业务板块。

以游戏为主的增值服务，四季度同比增长14%至899.2亿元;全年增值服务收入达3692.81亿元，同比增长16%。财报与电话会均提到AI同时作用于管线内容生产与获客、留存等运营方面。

营销服务收入的表现同样具备系统改造的特点，第四季度，腾讯营销服务收入411.16亿元，同比增长17%;全年收入1449.73亿元，同比增长19%，增速高于行业。电话会上，管理层多次提到AI渗透与AIM+等智能投放产品矩阵对转化效率的积极作用。

由于在AI竞赛中略显被动，腾讯频繁被外界贴上“跑得不够快”的标签。近期，元宝在To C侧的高举高打，以及本次财报明显增多的AI表述，都在频繁释出变革信号。

更微妙的变化发生在集团资本的配置优先级。

回顾过去几年，业绩增长稳定、不吝回购的腾讯一直是资本市场中颇受投资者追捧的老钱。我们可以将之归结为两种特质:稳健以及对股东回报的高度重视。

本季度，管理层在电话会上给出更激进的AI投入预期——如果今年GPU采购和资本开支达到预期，腾讯可能会适当减少回购，把更多资金用于AI投资。

当管理层首次如此直接地将回购与AI资本开支放在同一张天平上，意味着AI正在从一个需要被反复讲述的长期故事，变成集团必须优先保障的资源去向。

抓住“钳子”的机会

相比抢先将筹码推到牌桌中央，腾讯向来更擅长在确定性逐步显现后加码。

去年三季度，管理层还承认年初给出的资本开支指引偏高，实际投入没有达到原本目标。这背后固然有GPU供应受阻的客观限制，更多也在于当时腾讯还未进入那种“不计代价、饱和式攻击”的战时状态，还在通过租用算力等灵活方式来弥补紧缺。

到了这次年报电话会，腾讯口风已经明显转向。

管理层披露，2025年第四季度，腾讯花在新AI产品开发上的成本和费用达70亿元，全年为180亿元;2026年，这部分投入还将较去年增加一倍以上。

其中包括基模混元相关的人才、数据报道中，微信技术负责人周颢带队，直接向张小龙汇报微信智能体项目。

回顾过去，不见兔子不撒鹰的腾讯一直是国内大厂中资本配置的标杆。其更激进的AI投入，势必影响到整个泛AI赛道的格局。

只不过，我们也不知道这位家底厚实的老钱，到底有没有真的把Capex打满。